PARTIE 1 - La valeur a Deux types de gestion sont possibles : la Gestion Value et la Gestion Growth. La Gestion Value La Gestion Value consiste à acheter des titres sous-évalués par le marché avec une perspective de valorisation des cours (volatilité faible). Il s'agit des titres pour lesquels le cours boursier est inférieur à la valeur comptable. Le marché est pessimiste quant à l'avenir de la société. Le niveau de risque est donc élevé malgré une faible volatilité. b La Gestion Growth La Gestion Growth consiste à acheter des titres qui offrent des taux de croissance élevés (volatilité importante). Il s'agit des titres pour lesquels le cours boursier est supérieur à la valeur comptable. Le marché est optimiste quant à l'avenir de la société. Le niveau de risque est donc moindre malgré une forte volatilité. Les primes de risque correspondantes sont : - une prime de rendement associée aux titres à faible capitalisation boursière (Small Cap) par rapport aux titres à forte capitalisation boursière (Large Cap) ; on parle de « Small Minus Big » (SMB) ; - une prime de rendement associée aux titres de valeur par rapport aux titres de croissance ; on parle de « High Minus Low » (HML). Plus le risque est élevé et plus la prime de risque sera forte. La rentabilité attendue d'un titre est déterminée par le calcul suivant : Rt = Rs + (βt Avec : - βx × Prime de risque de marché) + (βx + (βy et βy × Prime de risque de taille) × Prime de risque liée à l'effet Book-to-Market) - Prime de marché = βt - Prime de taille = βx correspondant à la sensibilité du titre aux facteurs taille et Book-to-Market ; (Rm - Rs (Rsmall ) ; - Rbig ) ; - Prime liée au Book-to-Market = βy (Rhigh - Rlow ). 3 L'évolution du modèle de Fama et French Carhart a introduit un quatrième facteur, le facteur momentum, défini comme la vitesse des variations de prix d'un titre, qui a permis d'établir des prévisions plus précises. Deux nouveaux facteurs ont ensuite été ajoutés par Fama et French au modèle classique, le facteur rentabilité, connu sous le nom Robust Minus Weak (RMW) et le facteur investissement, connu sous le nom Conservative Minus Aggressive (CMA). Il semblerait que les entreprises qui investissent de manière agressive aient des rendements moins élevés. D'autres modèles se sont développés, comportant davantage de facteurs, permettant d'aider les investisseurs dans leurs prises de décisions. 36