Chapitre 2 - La valeur et le risque C Les limites du MEDAF Le MEDAF comporte un certain nombre de limites : - il repose sur des hypothèses simplistes : investissement au taux sans risque ; - il s'appuie sur des observations passées (prime de risque, coefficient bêta) alors qu'il se veut prévisionnel ; - il implique que la rentabilité attendue d'un titre ne dépende que du risque de marché (risque systématique) et non pas du risque spécifique. Or d'autres facteurs peuvent influencer la rentabilité des titres. II Les modèles à plusieurs facteurs D'autres théories se sont développées, remettant en cause la théorie des marchés en équilibre et la théorie d'efficience des marchés. Elles estiment qu'il existe d'autres facteurs pour déterminer les rendements d'un portefeuille. Les plus connues sont celles de Fama et French, et de Ross. A Le modèle de Fama et French (modèle tri-factoriel) Selon E. Fama et K. French, le modèle traditionnel de marché à un facteur est remplacé par un modèle à trois facteurs traduisant l'effet du marché, l'effet de la taille et l'effet du Book-to-Market. Dans une étude « Bêta is dead » (le bêta est mort), E. Fama et K. French attribuent l'essentiel des variations de prix non pas au bêta mais à deux autres facteurs : la taille de l'entreprise et la rentabilité des actions à Book-to-Market. 1 La taille de l'entreprise La taille de l'entreprise est mesurée par la capitalisation boursière. Elle est représentée par la différence entre le rendement des petites capitalisations (Small Caps) et le rendement des grosses capitalisations (Large Caps). Il semblerait que les Small Caps soient plus performantes que les Large Caps mais plus volatiles, donc plus risquées. Il existe donc une prime de risque pour les petites sociétés à risque plus élevé. 2 La rentabilité des actions à Book-to-Market (B/M) La rentabilité des actions à Book-to-Market est mesurée par le ratio suivant : Book Value ou Valeur comptable des capitaux propres / Market Value ou Valeur boursière Elle est utilisée comme critère de distinction entre les Value Stock (ou titres de valeur) et les Growth Stock (ou titres de croissance). 35