Chapitre 4 - L'analyse financière des comptes consolidés - PHE = Provisions pour risques et charges (sauf provisions pour retraites) + Impôts différés + Autres dettes non courantes + Passifs détenus en vue de leur cession. Les capitaux investis peuvent également être déterminés à partir de l'actif net : Capitaux investis = (Total actif net - AHE) - (Passif exigible - PHE) 4 Interprétation du ROCE Un ROCE positif est synonyme de créateur de valeur ; en effet, si le ROCE est de 20 %, cela signifie que chaque euro investi (ou devise investie autre que l'euro) générera 0,20 euro (ou devise) de résultat opérationnel net d'impôt. En principe, un ROCE d'au moins 20 % est considéré comme très bon. A contrario, un ROCE négatif est synonyme de destructeur de valeur. Notons que les jeunes entreprises ont souvent un ROCE négatif suite à un EBIT négatif. Toutefois, l'analyse doit être interprétée avec prudence car l'impact de l'inflation n'est pris en compte qu'au niveau du calcul de l'EBIT (et non au niveau du Capital Employed) ; de plus, tout excédent important de trésorerie gonfle le Total Assets et diminue donc le ROCE ; ce cas se rencontre au sein de groupes ayant récemment levé des fonds sans les avoir encore utilisés. Le coût moyen pondéré des capitaux investis (CMPC) ou WACC (Weighted Average Cost of Capital) représente le taux de rentabilité attendu par les investisseurs (Equity et Debt) (voir Chapitre 7) et peut être comparé au ROCE ; un ROCE supérieur au WACC est signe de création de valeur ; a contrario, un ROCE inférieur au WACC est destructeur de valeur. APPLICATION CORRIGÉE Les éléments suivants extraits du compte de résultat prévisionnel de la société EDC vous sont communiqués : Éléments (K€) N Produits d'exploitation encaissables Charges d'exploitation décaissables Dotations aux amortissements d'exploitation Le taux d'IS est de 25 %. Le résultat d'exploitation est utilisé comme indicateur du résultat économique. L'actif économique résultant du programme d'investissement et des modifications du BFR devrait s'établir comme suit : Éléments (K€) N Immobilisations d'exploitation brutes BFR 10 000 3 900 N+1 12 000 4 000 N+2 13 500 4 200 N+3 14 500 4 300 N+4 15 500 4 500 Au 31/12/N-1, la société disposait d'un montant d'immobilisations brutes de 9 000 K€ amorties à hauteur de 3 000 K€ et le BFRE s'élevait à 3 500 K€. 89 31 000 25 500 2 200 N+1 31 000 25 500 2 200 N+2 35 000 28 500 2 500 N+3 35 000 29 500 2 500 N+4 38 000 30 500 2 500